Le marché mondial des fusions-acquisitions pourrait enfin retrouver une trajectoire ascendante, tandis que certaines des incertitudes économiques et géopolitiques qui pesaient sur les marchés financiers au cours des dernières années se dissipent. 2025 sera-t-elle une grande année pour le M&A ? La dynamique récente des transactions, dans le segment des larges caps, suggère que la reprise a déjà commencé : le volume des transactions supérieures à 1 milliard de dollars a augmenté de 17 % en 2024, et leur valeur moyenne a également progressé. Toutefois, nous observons également des signaux contradictoires : le volume des petites et moyennes transactions a chuté de manière significative en 2024 (-18%), et les acteurs du M&A devront rester vigilants face à certaines surprises potentielles dans les mois à venir.
Les transactions supérieures à 1 milliard de dollars ne représentent qu'une infime partie (environ 1 %) des quelques 50 000 opérations annoncées dans le monde l'année dernière. Cependant, ces transactions de grande envergure ont souvent un impact qui dépasse l'acquisition en question. Elles donnent en effet le ton à l’ensemble du marché, et font les gros titres. Les dirigeants observant des transactions d’envergure dans leurs industries, gagnent en confiance et entreprennent de manière plus dynamique et optimiste leurs propres projets de fusions-acquisitions, afin de rester compétitifs mais aussi par peur de manquer des opportunités.
Plusieurs facteurs expliquent cette nouvelle dynamique du M&A. Il s’agit notamment de l'importance accordée par les dirigeants à la croissance et à la transformation dans cette nouvelle ère de l'Intelligence Artificielle (IA), d’une plus grande disponibilité des capitaux, et de l'augmentation du nombre d’actifs bientôt disponibles sur le marché – aussi bien des participations matures de fonds de Private Equity (PE) que des actifs non stratégiques à céder par les entreprises. Néanmoins, les acteurs du M&A ne peuvent pas ignorer certains écueils, notamment :
Un contexte géopolitique volatile et incertain.
Les acteurs du marché digèrent encore les résultats des élections qui ont eu lieu dans de nombreux pays en 2024 et les changements de directions politiques qui en résultent; en particulier, l'impact de la nouvelle administration Trump aux États-Unis alors que ses politiques et récents décrets présidentiels résonnent à travers le monde, ou les débats autour du Budget 2025 en France. Les acteurs du marché des fusions-acquisitions devront faire preuve d'agilité et être prêts à s'adapter.
Des taux d’intérêt à long terme de nouveau en augmentation ?
L'inflation s’est atténuée, et les banques centrales, dont la Réserve fédérale américaine et la BCE, ont réduit les taux d'intérêt ces derniers mois. Cependant, le momentum des facteurs sous-jacent à la baisse des taux a ralenti, et la hausse des taux d'intérêt à long terme aux US et ailleurs pourrait altérer les rendements et ainsi rendre plus complexes les processus de refinancement.
Des valorisations élevées dans certains pays.
Au début du premier semestre 2025, le ratio cours/bénéfice pour les actions américaines (basé sur le S&P 500) était de 22,87, contre 13,67 pour les actions internationales non américaines (basé sur le S&P International 700). Les entreprises dont la valorisation est plus élevée pourront utiliser leurs actions dans le cadre d'une stratégie de croissance externe. Nous pourrions également assister à un accroissement des transactions transfrontalières, notamment des entreprises américaines qui, soutenues par un dollar fort, cherchent des opportunités à l'étranger, en particulier dans des entreprises européennes.
« Une reprise du M&A est attendue depuis longtemps, mais elle pourrait avoir du mal à maintenir son élan récent à un moment où les taux d'intérêt à long terme augmentent et les valorisations sont élevées. Pour réussir, les acteurs du M&A auront besoin d'une expertise sectorielle approfondie et d'un focus sur la création de valeur. »
Benjamin Ribault,Clients & Markets Deals leader, Associé Deals, PwC France et MaghrebGéopolitique et « l'effet Trump »
Plusieurs grandes économies mondiales, telles que la France, le Canada, l'Allemagne et la Corée du Sud, sont confrontées à une instabilité politique, et nombre d’entre elles organiseront des élections nationales en 2025. La guerre en Ukraine, l’apaisement potentiel du conflit au Moyen-Orient et la chute du régime de Bachar al-Assad en Syrie sont des événements qui ont également un impact économique significatif sur les pays impliqués et leurs voisins. Nous ne pouvons pas non plus ignorer le rôle de la Chine sur la scène géopolitique, compte tenu de sa position de deuxième économie mondiale et des tensions politiques accrues dans ses relations avec plusieurs pays.
L'impact de l'élection américaine, en particulier, résonne dans le monde entier, et les politiques menées par la nouvelle administration Trump peuvent avoir des implications significatives mais parfois contradictoires pour le M&A, non seulement aux États-Unis mais aussi à l'échelle mondiale.
Impacts spécifiques à l'industrie
Donald Trump a fait campagne sur de nombreux sujets qui pourraient influencer le marché du M&A de plusieurs manières selon les secteurs d’activité, tout changement significatif jouant alors un rôle de catalyseur pour les transactions. Par exemple :
Industrie, construction, agriculture, retail et santé. Les politiques visant à limiter l'immigration pourraient entraîner des pénuries de main-d'œuvre et ainsi raviver l'inflation. Par ailleurs, l’augmentation des droits de douane pourrait perturber de manière significative les chaînes d'approvisionnement des multinationales américaines qui importent, et pourrait également perturber celles qui exportent des produits, si des mesures similaires étaient adoptées en réponse en Europe et en Asie.
Défense. Donald Trump a promis, durant de sa campagne, de mettre fin aux guerres en Ukraine et au Moyen-Orient. Cependant, malgré l’espoir d’une résolution de ces conflits cette année, les dépenses mondiales en matière de défense devraient se poursuivre, et nous nous attendons à des budgets de défense significatifs pour au moins les dix prochaines années.
Production d'énergie. L’accent mis par la nouvelle administration américaine sur l'augmentation de la production nationale de pétrole et de gaz naturel devrait profiter au secteur énergétique américain. Malgré les incertitudes telles que la réduction des crédits énergétiques liés à l'Inflation Reduction Act, les énergies renouvelables devraient continuer à bénéficier d'un soutien à long terme dans le cadre de la transition énergétique et de la demande croissante d'énergie pour les besoins de l'IA.
Santé et pharmaceutique. Les changements de politique de la nouvelle administration Trump devraient se concentrer sur la prévention des maladies et les soins personnalisés, ce qui continuera à stimuler l'innovation dans les secteurs biopharmaceutique et de la santé aux États-Unis. Bien que la déréglementation puisse bénéficier au M&A, la potentielle hausse des droits de douane et son impact sur les chaînes d'approvisionnement pharmaceutiques mondiales seront à surveiller.
Télécommunications. Le président de la Federal Communications Commission (FCC) nommé par Donald Trump, Brendan Carr, a soutenu les initiatives en faveur des satellites et a historiquement voté contre la réglementation des télécommunications. Cela pourrait créer un environnement plus favorable aux transactions et encourager la consolidation dans les secteurs des satellites et des télécommunications.
Technologie. Après son entrée en fonction, Donald Trump a annulé l'ordonnance de l'ancien président Biden sur les normes de sécurité de l'IA, et a annoncé une coentreprise de 500 milliards de dollars entre OpenAI, Oracle et SoftBank, visant à construire un réseau de centres de données à travers les États-Unis. Les entreprises de logiciels pourraient bénéficier d'une position moins stricte de la Federal Trade Commission (FTC), ce qui ouvrirait la voie à davantage de méga-deals. Cependant, les géants de la Tech et des réseaux sociaux pourraient continuer à faire face à des défis, comme la volonté de démanteler les plus grands acteurs.
Taux d'intérêt
Les réductions des taux décidées par la Réserve fédérale américaine en 2024, ainsi que par d'autres banques centrales (y compris la Banque centrale européenne et la Banque d'Angleterre), ont contribué à alimenter la dynamique actuelle du M&A. Aux États-Unis, les taux ont été réduits de 100 points de base entre septembre et décembre 2024. Cependant, les taux à long terme ont augmenté : le rendement d'une obligation du Trésor américain à dix ans est passé à un peu moins de 5 % début janvier. Les taux à long terme ont également augmenté en France ces derniers mois, ainsi que dans d'autres pays. Cela crée une incertitude accrue concernant le calendrier et l’ampleur des futures baisses de taux en 2025. De nouvelles réductions dépendront de la vigueur des économies locales et de la poursuite de la modération de l'inflation. Des taux plus élevés et une croissance ralentie pourraient compliquer le marché du M&A.
Bien que les taux à long terme aient augmenté, les rendements sur le marché des prêts à effet de levier ont diminué en 2024, en grande partie en raison de la concurrence croissante entre les institutions de crédit privé et les banques. En 2024, les banques ont augmenté leurs prêts sur le marché de la dette investment grade, des obligations à haut rendement et des prêts à effet de levier. L'émission de dette sur les marchés des obligations à haut rendement a atteint 388 milliards de dollars en 2024 aux États-Unis et en Europe, soit une hausse de 74 % par rapport à 2023. Les émissions sur le marché des prêts à effet de levier ont plus que doublé pour atteindre 770 milliards de dollars aux États-Unis et en Europe en 2024. Cette disponibilité accrue de capitaux alimente le M&A.
Le marché du crédit privé, actuellement en pleine croissance – avec maintenant près de 1 700 milliards de dollars sous gestion - a suscité un grand nombre de transactions. De nombreux fonds de Private Equity ont acquis des entreprises de crédit privé pour tirer parti du potentiel de croissance de ce marché. En septembre 2024, Brookfield a réalisé un investissement stratégique de 1,5 milliard de dollars dans Castlelake, un gestionnaire d'actifs alternatifs spécialisé dans le crédit privé; et en décembre 2024, BlackRock a annoncé son projet d'acquisition de HPS Investment Partners - une entreprise spécialisée dans le crédit privé et public - pour environ 12 milliards de dollars.
Avec la hausse des prêts de crédit privé, il n'est pas surprenant que le nombre de restructurations impliquant ces prêts ait également augmenté. Dans ces situations, les entreprises et leurs prêteurs s'engagent dans un processus de renégociation, de restructuration ou de modification des covenants, afin d’améliorer la stabilité financière de l’entreprise. Bien que les principes fondamentaux de la restructuration restent inchangés quel que soit le prêteur, les fortes relations entre les actionnaires issus du Private Equity et les établissements de crédit privé conduisent souvent à des solutions consensuelles. Dans un contexte consensuel, les mesures mises en place incluent des échanges volontaires de dette contre actions ou des refinancements, tandis que les mesures non consensuelles incluent des restructurations imposées par les instances judiciaires et des cramdowns – lors desquelles des conditions sont imposées aux créanciers dissidents, ou aux actionnaires, pour parvenir à un résultat viable. Nous nous attendons à ce que la tendance observée en 2024 se poursuive en 2025, c’est-à-dire une augmentation du nombre de restructurations, en particulier dans des pays comme les États-Unis, le Royaume-Uni, les Pays-Bas, le Brésil et Singapour.
L'impératif des transactions se renforce
Trois tendances clés sur le marché actuel s'intensifient et nous pensons qu'elles dynamiseront le marché du M&A en 2025. Premièrement, les entreprises se concentrent sur la croissance et la transformation; deuxièmement, l'intelligence artificielle agit comme un catalyseur de changement et de réinvention; et troisièmement, les fonds de Private Equity sont de plus en plus contraints de se désengager de leurs participations arrivées à maturité.
Un accent sur la croissance et la transformation des entreprises
Selon la 28e Global CEO Survey de PwC, publiée en janvier 2025, seulement 38 % des dirigeants d’entreprise sont « extrêmement » ou « très » confiants quant aux perspectives de croissance du chiffre d’affaires de leur entreprise au cours des 12 prochains mois. Ce chiffre monte à 53 % lorsque les répondants sont interrogés sur leurs perspectives de croissance à trois ans, ce qui, dans un environnement atone, suggère que les PDG vont prendre des actions pour générer cette croissance
Le M&A comme stratégie de croissance
Les opérations de fusions-acquisitions restent un élément stratégique essentiel pour aider les entreprises à façonner leur avenir, transformer leurs modèles commerciaux et générer de la croissance. Les entreprises doivent systématiquement revoir et repenser leurs chaînes de valeur, leurs canaux de distribution et de communication, leurs plateformes technologiques, et tous les autres aspects opérationnels, afin d’identifier de nouvelles façons de travailler et rester compétitives, en particulier dans un environnement largement perturbé par la technologie, notamment l'IA et par d’autres megatrends.
Nous nous attendons à ce que le marché du M&A inclut des opérations visant à la fois à accroître le chiffre d’affaires et les marges, à accéder à de nouveaux marchés, et à améliorer les capacités opérationnelles des entreprises. Compte tenu des coûts importants d'investissement dans la technologie et l'IA, les entreprises qui ont la capacité d’investir ont un net avantage. Nous observons également une tendance similaire dans les secteurs hautement réglementés tels que la banque et l'assurance, où les transactions visant à réaliser des économies d’échelles peuvent permettre de répartir les augmentations de coûts liés aux nouvelles règles de conformités réglementaires sur une base de clients plus large.
Des cessions pour stimuler la transformation des entreprises
Nous prévoyons également en 2025 une rationalisation des portefeuilles des entreprises, qui cherchent à combler des lacunes en matière de capacités, et à céder des actifs non essentiels, ou à faible croissance. Dans des secteurs tels que l'industrie, la santé et le divertissement, les grandes entreprises se séparent de leurs activités non essentielles, que ce soit par des scissions ou des cessions. Des exemples récents incluent :
- La scission de General Electric en trois entreprises distinctes
- La cession d’une part majoritaire d’Opella par Sanofi à CD&R
- Le projet de Comcast de se séparer de ses réseaux de télévision câblée NBCUniversal
L'IA comme catalyseur du changement
Un autre facteur susceptible d'avoir un impact significatif sur le marché des fusions-acquisitions est naturellement l’impact de l’IA sur les entreprises et les marchés financiers, en tant que catalyseur du changement et de la réinvention. Pour l'instant, les attentes du marché concernant l'IA générative et ses capacités potentiellement transformatrices sont extrêmement élevées. Selon la Global CEO Survey 2025 de PwC, environ la moitié des dirigeants s’attendent à ce que l’IA générative augmente la rentabilité de leur entreprise dans l’année à venir. Cependant, il est à noter que les performances réelles sont actuellement légèrement inférieures aux attentes exprimées par les CEO dans le sondage de l’année dernière : 46 % d’entre eux s’attendaient à avoir une amélioration de leur rentabilité en 2024. Un an plus tard, seuls 34 % ont confirmé avoir constaté ces gains.
L'IA dynamise les investissements et attire des milliards de dollars de capital
L'IA attire des investissements dans l'infrastructure numérique nécessaire pour la soutenir, notamment les centres de données et les infrastructures de production d'énergie. Au cours des cinq prochaines années, 2 000 milliards de dollars d'investissements sont attendus pour construire de nouveaux centres de données et faciliter leur mise en service à travers le monde. Ces investissements prennent pour l'instant principalement la forme d'investissements directs ou de partenariats plutôt que de fusions-acquisitions traditionnelles.
Ce "super cycle" d’investissements induits par l'IA affectera probablement les fusions-acquisitions de deux manières opposées :
Premièrement, il pourrait y avoir un effet d'éviction du M&A alors que les allocations des investisseurs passent d'une stratégie d'achat (via du M&A) à une stratégie de « construction » (via des dépenses d’investissements, des partenariats et des alliances stratégiques) ;
Deuxièmement, nous nous attendons à voir émerger davantage d'opportunités de capture de parts de marché et de valeur, via des acquisitions stratégiques d'entreprises, ou d'actifs, positionnés dans la chaîne de valeur de l'IA.
Voici quelques exemples récents d'investissements dans des centres de données et d'infrastructure numérique récents :
- La prise de participation pour 9,2 milliards de dollars de DigitalBridge et Silver Lake dans Vantage Data Centers, au cours du premier semestre 2024
- Le partenariat entre BlackRock, Global Infrastructure Partners, Microsoft et un investisseur en intelligence artificielle de premier plan du Moyen-Orient, annoncé en septembre 2024, à hauteur de 100 milliards de dollars
- L'acquisition d'AirTrunk par Blackstone pour 16 milliards de dollars, en décembre 2024
- La coentreprise "Stargate" entre OpenAI, SoftBank et Oracle, annoncée en janvier 2025, pour financer jusqu'à 500 milliards de dollars d’innovation
Un exemple d'investissement dans la production d'énergie est la signature par Microsoft en septembre 2024 d'un accord d'achat d'énergie avec Constellation Energy, avec le potentiel renouveau de l’industrie nucléaire aux Etats-Unis. Un autre exemple est l'annonce par Google en décembre 2024 d'un nouveau partenariat avec le développeur d'énergie renouvelable Intersect Power et TPG, qui prévoit un investissement de 20 milliards de dollars dans les infrastructures d'énergie renouvelable d'ici 2030, pour permettre la construction de nouveaux data centers aux États-Unis, alimentés par de l'énergie renouvelable.
La pression sur les sorties des fonds de Private Equity s’accentue
Au cours des trois dernières années, les niveaux de sorties des fonds de Private Equity ont été inférieurs aux moyennes historiques entraînant une augmentation des périodes de détention pour les entreprises en portefeuille. Nous anticipons que davantage d'entreprises soutenues par des fonds de Private Equity arriveront sur le marché en 2025, en raison de la pression croissante des investisseurs pour sortir de ces investissements plus anciens. Les données de PitchBook indiquent que près de la moitié des 29 400 sociétés en portefeuille dans le monde sont détenues depuis 2020 ou antérieurement.
Volumes et valeurs des transactions en 2024
La valeur globale des transactions a augmenté de 5 % entre 2023 et 2024, tandis que le volume de transactions a diminué de -17 % sur la même période. Les tendances régionales sont similaires à la tendance mondiale, mais varient :
- Dans la région Amériques, la valeur des transactions a augmenté de 6 % aux États-Unis
- Dans la région EMEA, plusieurs méga-deals au Royaume-Uni ont conduit à une augmentation de la valeur des transactions, contrairement à de nombreux autres pays européens où la valeur des transactions a diminué
- Alors que dans la région Asie-Pacifique, la valeur globale des transactions a augmenté de 24 % au Japon et de 20 % en Inde.
En termes de volume de transactions, toutes les régions ont connu une baisse par rapport à 2023.
Le marché français s’illustre certes par un maintien de l’activité M&A en valeur à 60.3 md$ (+1 % versus 2023), mais surtout par un effondrement du volume d’activités, avec seulement 1326 transactions, soit un repli de -29 % par rapport à 2023. Ce volume est notamment bien inférieur aux volumes enregistrés durant la période pre-Covid avec des niveaux de transactions au-dessus des 1900 en 2018 et 2019.
Davantage de transactions à plus de 1 milliard de dollars.
Le nombre de transactions supérieures à 1 milliard de dollars est passé de 430 en 2023 à plus de 500 en 2024, augmentant ainsi la taille moyenne des transactions de 11 %, pour atteindre 146 millions de dollars en 2024.
Le nombre de petites et moyennes transactions est quant à lui resté stable, en raison notamment des écarts de valorisation persistants entre acheteurs et vendeurs, et d'un marché du Private Equity difficile.
Cette tendance à la hausse des transactions de plus de 1 milliard de dollars s’explique par des Corporate, utilisant le cours élevé de leurs actions comme monnaie, et des fonds de Private Equity majeurs qui recherchent des transactions plus importantes alors qu'ils sont en process de levée de fonds à des niveaux historiques.
L'activité des méga-deals est en plein essor. En 2024, parmi les 502 transactions évaluées à plus d’un milliard de dollars, 72 étaient des méga-deals (transactions de plus de 5 milliards de dollars), contre seulement 61 en 2023. En début d’année, les secteurs de la Tech, de l'énergie et des services financiers ont représenté la majorité de ces transactions. Alors qu’au second semestre, un élargissement vers d'autres secteurs a été observé. Ainsi, si la Tech est restée en tête, le secteur de l’assurance est passée en seconde position et les médias et le divertissement en troisième.
En 2024, les trois principales transactions concernaient des secteurs différents : le commerce de détail, avec l'offre de 39 milliards de dollars de Couche-Tard pour acquérir Seven & i Holdings Co; les services financiers, avec l'acquisition de Discover Financial Services par Capital One pour 35,3 milliards de dollars; et les logiciels, avec le rachat d’Ansys par Synopsys, pour 32,5 milliards de dollars.
Tendances du M&A par secteur d’activité
La valeur des transactions a augmenté dans de nombreux secteurs. Plusieurs secteurs ont enregistré des valeurs de transactions plus élevées en 2024 qu'en 2023, avec des méga-deals notables dans les secteurs du divertissement et des médias, de la tech, de l'aérospatiale et de la défense, ainsi que dans les services financiers (banque, assurance, gestion d’actifs et gestion de patrimoine). Alors que la valeur des transactions dans le secteur pharmaceutique a diminué de 36 % en 2024, en raison d'une baisse du nombre de méga-deals (passant de dix en 2023 à quatre en 2024). La valeur des transactions a également diminué dans le secteur du pétrole et du gaz, en raison de deux transactions de plus de 50 milliards de dollars chacune en 2023.
Tous les secteurs ont connu une baisse des volumes de transactions. Chaque secteur a connu une diminution des volumes de transactions entre 2023 et 2024, bien que ces diminutions aient varié de -2 % pour le secteur minier, à -27 % pour le secteur de la Tech.
« Nous assistons à la reprise tant attendue du M&A. Elle s'étend à plus de secteurs et de pays et le volume de méga transactions a augmenté. Tout cela renforce l'élan apparu en 2024, mais le potentiel de surprises, bonnes ou mauvaises, reste élevé. Les acteurs du marché devront garder un œil attentif sur les valorisations, les taux d'intérêt, et la géopolitique dans l'année à venir. »
Stéphane Salustro,Associé responsable des activités Deals, PwC France et MaghrebPour les acteurs du marché, trouver la voie à suivre
Pour tirer leur épingle du jeu, les différentes parties prenantes devront prendre en compte les éléments suivants :
Comment l'IA peut-elle affecter le modèle d’activité de l'entreprise que vous envisagez d'acquérir ? Une analyse critique et une planification de scénarios sont nécessaires, y compris la prise en compte du coût de mise en place de l'IA chez la cible ou l'entreprise acheteuse.
Dans un contexte de marché où les valorisations sont élevées et la croissance économique ralentie dans certains pays, comment les rendements peuvent-ils répondre aux attentes ? La création de valeur doit être une priorité et nécessite une gouvernance forte.
Quelles sont les alternatives en cas de difficultés de refinancement ou de processus de M&A complexe en raison d’une dette excédant la valeur de l’entreprise ? Différents plans et solutions doivent être envisagés.
Où sont les opportunités ? Les opportunités transfrontalières peuvent devenir moins accessibles, mais restent attractives selon la stratégie de l’entreprise, les enjeux de la transaction et l'évaluation des risques géopolitiques du pays.
Quelles sont les implications géopolitiques, y compris pour la sécurité nationale, de toute transaction envisagée ? Une planification minutieuse sera payante.
Réalité ou faux-semblant
Nous vivons actuellement une période compliquée pour les marchés du M&A. De nombreux éléments, allant des valorisations aux taux d'intérêt, en passant par un contexte géopolitique incertain, créent une pression qui ne peut être facilement écartée.
Cependant, après deux années décevantes, les planètes semblent cette fois alignées. Si l'activité des transactions de grande taille se poursuit, l'élan pourrait rapidement devenir une prophétie auto-réalisatrice. Les enjeux sont élevés, et la trajectoire pourrait ne pas être linéaire, mais nous sommes convaincus que l'élan pour le M&A sera de nouveau présent en 2025, en particulier au second semestre. Mais sera-t-il suffisant pour faire revenir le marché du M&A à son plus haut niveau ? Nous l'espérons, tout comme les marchés financiers.
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